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2009年7月31日 下午1點57分32秒「牛面熊身」
中國上半年新增信貸已達7.37萬億元人民幣，大量資金流入股市、樓市，炒風熾熱，市場擔心當局收緊銀根降溫，內地股市周三在驚人成交中急挫。不過，人民銀行迅速派定心丸，強調政策不變，反應之快，充分顯示中央此刻不容市場信心動搖。
《中華工商時報》引述國務院發展研究中心宏觀部副部長魏加寧對上半年新增借貸的評估，認為約50%資金投入股市、房地產和票據市場，另一半資金流向實體經濟，主要是地方政府的投資項目。基本上，中小企完全無法分一杯羹。
這一着可謂「夾生米」，煮了出來只有照食，眼前最逼切是不要「爆煲」。據國內統計，總理溫家寶四十天內五次提到財政、貨幣「雙政策」不動搖。堅定不移，莫此為甚。
不過，老外對中國形勢似乎愈來愈擔心。港人熟識的大摩亞洲主席羅奇數星期前就表示，擔心近期A股上升「牛面熊身」，認為中國民間消費必須出現更強勁的增長，否則中國無法真正擺脫經濟衰退。
羅奇是經濟師，長於宏觀分析，但有別於基金經理，他本人並不管錢。近期，圍繞中國股市是否已出現泡沫的爭論此落彼起，基金業怎樣看中國？
《外交政策》（Foreign Policy）最新一期刊登由美國Investment Management Associates 研究部主管 Vitaliy Katsenelson執筆、題為〈中國泡沫不日將至──但不是你想的那個〉（The China Bubble's Coming - But Not The One You Think）一文，劈頭就是一句：「中國股市有沒有泡沫、何時爆破？我的答案是：管它！」此君認為，跟中國經濟泡沫相比，股市泡沫微不足道。
與羅奇的由上而下、「一本正經」相比，Katsenelson 在分析中引用了企業界一個實例，由下而上地論述中國當前的危局。
大家應該還記得上世紀九十年代叱吒一時的電訊器材王國朗訊（Lucent Technologies）。在Katsenelson眼中，中國過去十年的經濟「奇迹」，跟朗訊當年「快高長大」如出一轍。
起初，朗訊客戶幾乎全是現金充裕的傳統企業，但這個市場逐漸飽和，為求增長，朗訊唯有另闢蹊徑，尋找新的機遇。就在此時，科網熱興起，「多金」（dotcoms）如雨後春筍般湧現，為朗訊提供了持續發展的契機。不過，cashflow 在科網公司的營運模式中被視為可有可無，「多金」購買朗訊器材的錢，絕大部分從股市或私人投資者那裏籌集得來。股市好景不常，equity financing 這條路漸也行不過，正常結果是朗訊增長放緩業績倒退。
這家過氣電訊巨擘今日股價跌剩2美元，劫數終究難逃，但在當時來說，朗訊自行以低息向科網公司提供購買器材所需資金，透過「賣方融資」（vendor financing）跟一眾分毫未賺的 dotcoms 保持關係之餘，亦令朗訊業務不致一沉不起。此種人為增長當然不能持久，科網公司無力償還貸款，遊戲也就玩不下去。
Katsenelson 借朗訊喻中國，指的自然是美國人購買中國產品的錢，來自中國這個賣家的借貸，而中國經濟增長則依賴美國源源不絕的消費。換句話說，若無中國的「賣方融資」，美國便無力消費，中國亦不可能享受足令舉世艷羡的經濟增長。
然而，今時不同往日，用練總的話說，山姆大叔「由豐入儉」，企業、消費者勒緊褲頭，中國即使願意繼續提供「賣方融資」，美國對中國貨的需求也會減少。朗訊股價今日僅餘2美元，中國失卻美國這個「多金」，股市、經濟是否亦會一瀉如注？
答案當然是否定的。中國政府不僅可以增加貨幣供應，還隨時可以指令銀行大量放貸，引導企業借錢人民消費，不存在美國那種狂印銀紙、資金流轉速度卻不能配合的問題。
內地上半年超額、超速放出天文數字信貸，猶如「馬前潑水」，決策者當知後遺症非同小可，不過眼前沒有第二條路可走，至於過程中製造出來的泡沫，只好留待日後處理。
發現泡沫容易，準確預測何時爆破卻甚難。中國經濟虛虛實實，但從領導人的堅決態度來看，國慶前應無大問題，更大的危機在2010年！